11 декабря Министерство финансов Российской Федерации досрочно выполнило годовой план заимствований.

Всего за неделю ведомство привлекло 2 триллиона рублей — почти столько же, сколько за предыдущие 11 месяцев. С начала года правительство разместило ценные бумаги на сумму 4,3 триллиона. Больше занимали только в пандемийном 2020 году.

Часть привлечённых средств идёт на погашение старых долгов, но большая часть — на финансирование государственных расходов и дефицита бюджета, который за год планируют увеличить вдвое — с 1,6 до 3,3 триллионов рублей.

Государство увеличивает свои долги в условиях высоких ставок, что означает, что отдавать придётся гораздо больше, чем занимать сейчас. Доходность большинства размещаемых бумаг близка к ключевой ставке Центрального банка, которая составляет уже 21% годовых.

Давайте разберемся, зачем государству такие дорогие деньги и какие инструменты позволяют их привлекать.

Как и у кого занимает Минфин.

Как и любой человек, который хочет тратить больше, чем зарабатывает, государство порой сталкивается с необходимостью занимать деньги. В отличие от людей, которые обычно обращаются в банк за кредитом, правительство может выпускать и продавать долговые ценные бумаги — облигации федерального займа (ОФЗ).

Основные покупатели ОФЗ — крупные институциональные инвесторы, в основном банки. Затем эти бумаги становятся доступны для обычных розничных инвесторов на вторичном рынке — на фондовой секции Московской биржи.

Чем выше ключевая ставка, тем дороже обходится государству привлечение финансирования. В этом году правительство занимало под рекордно высокие проценты. Например, 30 октября инвесторам были предложены ОФЗ со сроком более 10 лет под 17,61% годовых. А 6 ноября — пятилетние бумаги с доходностью 18,43% годовых.

Однако в период высоких ставок особенно высокие выплаты предстоят по облигациям с плавающим купоном — флоатерам. Эти бумаги привязывают выплаты к ставке Центрального банка или ставкам денежного рынка, близким к ключевой.

Именно эти бумаги правительству пришлось предлагать инвесторам в больших объемах в конце года, чтобы выполнить годовой план заимствований.

Сколько власти занимали в 2024 году.

Правительство планировало привлечь 4,1 триллиона рублей на внутреннем рынке через выпуск облигаций федерального займа (ОФЗ) в течение года. Из этой суммы почти 1,5 триллиона рублей предназначались для погашения старых долгов, а 2,63 триллиона должны были пополнить государственную казну.

В первом квартале процесс проходил успешно: Минфин разместил дополнительные выпуски ОФЗ на сумму 829 миллиардов рублей, что соответствовало плану. На финансовом рынке царил оптимизм, и большинство аналитиков ожидали, что Центральный банк (ЦБ) начнёт снижать ключевую ставку, которая тогда составляла 16%. Однако из-за ускорившейся инфляции и роста бюджетных расходов планы изменились.

ЦБ повысил ставку в несколько этапов до рекордных 21% и ужесточил риторику. Стало ясно, что в ближайшее время смягчения не будет, и двузначные ставки останутся с нами на длительный срок. Государственные бумаги начали быстро дешеветь, и спрос на новые выпуски упал. Индекс RGBI, отражающий рыночную динамику облигаций ОФЗ, в октябре впервые в истории опустился ниже 100 пунктов.

Весной, когда стало ясно, что замедлить инфляцию не удаётся, у Минфина возникли проблемы с привлечением заимствований. План второго квартала был выполнен лишь наполовину: из запланированного триллиона рублей удалось разместить ОФЗ только на 505,5 миллиардов.

В третьем квартале предстояло привлечь уже 1,5 триллиона рублей, но удалось собрать только 45% — 676 миллиардов. На этом фоне планы на четвёртый квартал казались нереалистичными: объём размещений ОФЗ должен был составить рекордные 2,4 триллиона рублей по номинальной стоимости. Из них 2 триллиона — за счёт длинных облигаций со сроком погашения более 10 лет, а 400 миллиардов — за счёт коротких и средних бумаг.

В октябре и ноябре было привлечено всего лишь 253,6 млрд рублей, что составляет примерно 6% от запланированного объёма. На фоне роста инфляции, ключевой ставки и ослабления национальной валюты инвесторы не проявили интереса к вложениям в государственные ценные бумаги в рублях на условиях, предложенных правительством.

С 23 октября по 6 ноября четыре из шести аукционов по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) были признаны несостоявшимися. А за первые 10 месяцев 2024 года Министерство финансов отменило почти столько же размещений, сколько за предыдущие девять лет.

Как удалось выполнить план.

4 декабря правительство Российской Федерации разместило ОФЗ нового типа с погашением в 2038 году. Эти облигации отличаются особым механизмом начисления купонного дохода, который привязан к срочной версии ставки RUONIA и учитывает капитализацию этого индикатора. Такой подход защищает инвесторов от колебаний рыночных ставок.

Срочная версия ставки RUONIA рассчитывается по формуле сложного процента, в отличие от простой версии, которая определяется как среднее значение за купонный период с задержкой в семь дней.

Сумма размещения составила триллион рублей по номиналу, а спрос достиг 1,59 триллиона — это стало историческим рекордом по объему размещения. Около трети выпуска выкупил ВТБ, представители которого выразили заинтересованность в приобретении таких бумаг и в будущем.

11 декабря государство разместило еще один выпуск аналогичных флоатеров с погашением в 2036 году. Объем размещения вновь составил триллион рублей, а спрос достиг 1,84 триллиона, повторив рекорд предыдущего аукциона.

Таким образом, всего за два дня Минфин разместил ОФЗ на сумму 2 триллиона рублей, что значительно превышает объем, привлеченный за предыдущие 11 месяцев. В четвертом квартале власти разместили гособлигации на сумму 2,3 триллиона рублей, а с начала года — на 4,3 триллиона. Годовой план был перевыполнен более чем на 5%.

Использование флоатеров значительно изменило структуру размещений гособлигаций в 2024 году. На бумаги с плавающим купоном теперь приходится почти 60% всего объема — 2,57 триллиона рублей.

До конца года Минфин проведет еще два аукциона по размещению ОФЗ — 18 и 25 декабря. В 2025 году его ждет еще более жесткий график: планируется привлечь 4,78 триллиона рублей. Это еще больше увеличит внутренний долг российского правительства, который на 1 ноября составлял 21,5 триллиона рублей.

Если Центральный банк повысит ставку 20 декабря, как ожидают аналитики, то занимать деньги государству придется на еще менее выгодных условиях. В теории, для поддержания спроса, Минфин может попросить крупные госбанки покупать государственные бумаги под не самые высокие проценты. Однако в правительстве пообещали не делать этого.